徐翔的心路历程 复制

一笑大侠 ：不知进退者无以得永生

徐翔被抓，罪名是内幕交易和操控股价，很多人兴高采烈，开心得要死；也有不少人忧心忡忡，担心会影响市场走向。我佩服但不喜欢徐翔，尤其是他财雄本大，以势欺人，经常搞得股价一地鸡毛。但就他这两个罪名，在官方没有公布更多、更详细

的犯罪事实之前，我觉得可商榷的地方还挺多，谈几点看法：

1.内幕消息并不能保证长期获利，徐翔从微末起步，20 年来的高速成长，如果说他是靠内幕消息，那是笑话。如果说他发达后靠内

幕消息，我也不知道到底这个内幕消息到底是指什么？如何界定。比如泽熙基金去上市公司调研，董事长出面接待，这些董事长该

说什么才不算是内幕消息？

又比如，基金或自然人要参与上市公司定增，这总不能盲买，是需要去找他们调研的吧。调研时问问业绩数据、将来有哪些发展计

划也是题中应有之义，上市公司的高管说了，这算内幕消息吗？

2.说到操控股价这个罪名，徐翔惯常大手笔买进，短期大力拉高股价，然后又大手笔卖掉获利，往往搞得股价忽上忽下，这些都是

事实。在他砸盘时，也非常让持有股票的人恨，认为他不道德。

但是这种做法，好像法律是没有禁止，也无法禁止的？股市开门迎宾客、做生意，似乎也不能拒绝钱多的人，他看上某只股票，愿

意拿 5 亿去买，这个过程自然会把股价推高，只要没有名目张胆地对敲，没有虚假挂单，只是单纯的买得多了点，买得快了点，这

算是操纵股价吗？如果这是，所有的买卖都会对股价造成影响，所有炒股的都能用操纵股价的罪名抓起来。

莫非中国的股市，又不允许多买，又不允许快买，也不允许多卖，还不允许快卖？《证券法》里有规定吗？巴菲特买中石油的时候，

手笔比徐翔大多了，好像也把股价往上推了一点，然后媒体也报道了，引起无数散户跟风，也算操纵股价吗？如果说慢慢买，推高

得不多就不算，买快了，股价涨得快就算，那....到底要怎样。

和徐翔同时出事的上海那个公司，高频交易，也被认为是操纵股价。

如果是这样定罪，那么买卖股票到底应该怎么买？买多少，花多少时间，以什么频率买卖，你有没有一条条清晰地规定出来，否则

这个股市，人人可抓，还怎么搞？

最后官方和民间解释，可能最终又和”恶意做空“一样，要落到“恶意操纵股价”这种说法上来，但是在资本市场讲“善意”、“恶

意”本来就是一个傻逼的说法。更应该讲的是：法有明文，触犯即为犯罪，法无禁止即可行。

我查阅“操纵股价”案例，发现还有一个定罪的过程是这样，看你有没有“非理性交易”，即低价卖了，又高价买回。我尼玛，那

我也操纵股价了，我经常低卖高买，不是奴家不理性交易，没判断对啊！！！来炒股，谁不想“理性交易”每一笔都低买高卖，臣

妾做不到啊......

3.我知道徐翔是很多人的偶像，他对市场的判断和水平，我觉得是没有问题的。在二级市场上，能够干赢他的人，不好说一个没有，

即便有一只巴掌也是数得过来的。他落到今天这样，主要是两点，第一不知进退，第二是不懂政治。

“进退”是中国传统文化里最玄妙的部分，其实在最风光、最好的时候，最好的选择是急流勇退或者转场，当然这是人生哲学层面

的事，各人看法不一样。

不懂政治就是硬伤了，6 月 30 日，股市跌得最惨的时候，13 家有点名望的私募基金联名倡议抄底做多，喊几嗓子，搞得轰轰烈烈，

泽熙居然置身事外，以他的江湖地位，在这种该出现的场合，他应该出现也必须出现一下。你觉得你有钱就谁也不鸟，在美国行，在中国不行。股灾期间他做空不做空我不知道，但是明显你不跟 D 走，你又有钱有代表性，

要儆猴时，你就是最理想的那只鸡，当典型弄也得弄死你，这种事，几乎已经成为执政的常规手段了，欲加之罪，你怎么也是跑不

了的。在中国，人人都可以抓起来，而且一定能找到你挨到边的罪名给你。

6 月 30 日，我看到这个抄底倡议时的猜测

至于他有没有其他犯罪事实，不是我可以知道的，不妄评，等官方公布。但是从“内幕消息”、“操纵股价”这两个虚头巴脑的罪

名来说，是不够力度的。

从 3 万做到 40 亿，这不是犯罪，也不应该获罪，李嘉诚撤资后回应说“不寒而栗”，我看到这个案子，我的感觉也是一样。

进化论一平 :从生态二字说徐翔被查

人懒不习惯写长文，但有感于徐翔被查，在午休之余，还是决定提笔写一篇，用以诫勉。

大自然，人类社会，以及互联网这个虚拟世界，我们都避不开一个词“生态”。

生态存在的需要的是什么，是：稳定，循环，以及进化。

要在生态中长久生存，如果你是蝼蚁或者小动物，随遇而安就行；但如果是大型动物，食物链顶端容易影响生态平衡的角色，那么就需要好好思考一下这个生态背后存

在的意义。否则，逆生态而行无异于逆天而行，被生态系统排斥只是时间问题。

这样说或许过于抽象，我和大家分享一个我自己的实例，然后再谈谈翔哥的案例。

2008 年 8 月份，我进入港股市场，交易的主力品种是$X 安硕 A50 中国(02823)$ 的相关衍生品种，包括认购认沽，牛熊证。我的交易策略很简单，利用 A 股当时没有股

指期货，50 指数日内走势平滑且有延续性，在香港市场利用 T+0 的交易机制不对称的漏洞，在国际投行做市的各个衍生品种上进行日内套利交易。因为是日内高频，而

且盈利非常稳定，10 万元本金到了 12 月，就做到了 100 万。随着成交量和盈利继续扩大，我当时不禁有一个问题：我这样持续的赚钱，那么国外的投行衍生品发行商是

不是持续的亏钱呢？

当时所在券商安排了我和某国外大机构的相关衍生品部负责人见面，我得到的回复如下：我们非常欢迎你在我们的衍生品产品交易中提供流动性。而且因为我们有对冲，

不会发生亏损，我们不会是你的对手盘。欢迎后续继续交易。

听完之后，我心里有一丝疑虑，我做的是日内交易，不长线持有。而投行发行的衍生产品都是长线对冲，按道理来说，日内交易的买进卖出，他们不可能随着我高频率

的调整头寸。

换言之，我是投行稳定的对冲生态环境的破坏者，他们无法避免因为我的交易给他们带来的损失，因为我的日内交易策略给他们的对冲体系带来的只有损失，几乎没有

增益（除了流动性）。

果不其然，随着自有资金量的增加，$X 安硕 A50 中国(02823)$ 的衍生品做市商也意识到了他们的体系不能容纳我这样的交易者，很快，他们采取了策略，拉开买卖价差，

缩减摆盘的流动性。整个市场大约在 2 年后就开始出现消亡。生态不平衡了，自然无法继续存在。

徐翔的案例其实也是一样的。徐翔的优势在于擅长博弈，洞察人心，很多经典案例，多是投机为主，价值投资很少。国家建立股票市场的初衷是引导资金有效率的分配

到优质企业身上，如果达到了有效分配机制，国家是鼓励炒股的。但是因为 A 股市场的散户世界第一，大家又有快速致富，急功近利的思想。这里就衍生出了另外一个

玩法，投机。但是投机是不创造社会价值的。很多股票炒作概念，背后并没有基本面的支持，变成了一个纯博弈场。在这个博弈（tu zai）场里，投机大佬消灭了大量为

生态系统做贡献的底层食物链，而且随着大佬体量的增长，这个消灭速度也越来越快。这是我认为徐翔出问题的本质：不创造社会效率，而是在破坏生态系统。所以最

终的结果可想而知，生态系统的管理者为了生态系统的问题，会把徐翔赶出系统。

市场需要适度的投机者创造流动性，但是要实现生态系统存在的意义，还是需要靠价值投资者作为生态系统的主导力量。违背这个关系，小动物是可以的，但是体量大

了，难免自己遭到生态系统的反噬。大佬要想长久生存，需理解“生态”的意义，方能知道什么是“度”。

徐翔：一个时代的背影

2016 年 12 月 5 日，备受瞩目的“私募一哥”徐翔操纵证券市场一案正式在青岛中院开庭审理。据粗略统计，不少于一百名警力布置在青岛中院的两个路口。青岛交警官

方微信发布通告称，因活动需要，交警部门将于 2016 年 12 月 5 日至 2016 年 12 月 7 日，每日 7 时至 18 时 30 分，对海口路进行临时封闭。

自 2015 年 11 月 1 日，徐翔穿着阿玛尼白大褂被警方抓捕以来，其已消失在公众视线一年之久。对此，小编只能说，这个人“不简单”，他摊上的事儿也肯定是“大

事儿”，这次庭审有“大戏”可看。为什么我这么说呢？因为一些落马的官员从双规到出庭的周期也没有徐翔这么久，而且徐翔也和落马官员一样享受了一把异地调查

受审的“待遇”。

徐翔一手创办并管理的泽熙投资，曾被外媒称作是中国最成功的对冲基金公司。泽熙旗下表现最平庸的基金产品，五年内的回报也都高到让人不可思议的地步—

765.02%，让众多主流派基金经理们汗颜。他是怎么做到的呢？这一直是外界很感兴趣的话题。相信此次审判后，所有真相将会大白于天下。

平心而论，徐翔从一个连大学没上过的高中生到私募一哥，再到踩雷被抓受审，其人生也堪称不平凡。梳理徐翔早年的人生轨迹，就可以明白他为什么会走到这一

步的。一、菜鸟小散

一哥不是神，一哥也是人。像很多小说中传奇人物发迹的情节一样，徐翔在 90 年代迈入股市时也是一个菜鸟小散。

据媒体报道，徐翔出生于 1978 年，浙江宁波人。徐翔并没有显赫的家庭背景，出身于工人家庭，家里还有一个烟酒商店。高中毕业后，徐翔的第一份工作是做一名

出租车司机。出租车是徐翔表哥马信琪家的，徐翔给马信琪开车打工。后来炒股之风盛行于宁波，马信琪决定卖车炒股，徐翔也凑了 3 万块钱在宁波解放南路的券商营

业部里开了户，一脚迈进了股市大门。

也许是没有经验，也许是运气太背，菜鸟散户徐翔很快就把 3 万块钱本金给亏光了。不甘心的徐翔又从亲朋好友那里凑了 10 万块钱投入了股市。在这期间，徐翔还

代客理财，替人炒股，让不少人赔个底朝天。徐翔有时还会给解放南路营业部的大妈们指点股票，大妈们都亲切地喊他“强强”（宁波语中“翔”发音为“强”），徐

翔说对了也不要什么提成，说错了让大妈们亏钱了，有时候徐翔也会“失踪”几日。

虽然刚出道的徐翔不是很顺，但是他却非常认真钻研股票和操作手法，每日进行复盘。营业部有的人炒股水平高，徐翔还会缠着别人去学个一招两式。正是勤奋学

习的劲头，为徐翔后来在股市崛起打下了基础。

二、宁波涨停板敢死队成员

据媒体报道，1997 年以后，徐翔等人尝试使用追击涨停板的手法，赚到一些钱。所谓涨停板战法，即个股短线上升势头凶猛，便果断介入，使用五倍甚至十倍的配

资封住涨停板，等待次日开盘后该股继续上涨。等到第二天开盘，不论盈亏，坚决清仓走人。

1999 年 5 月，5.19 行情启动。在席卷中国的网络科技股热潮的带动下，上证综指从 1100 点之下开始，最高见到 1725 点，涨幅超过 50%。次年春节，沪深股市在充

分消化 5.19 行情的获利筹码之后重拾升势，上证综指不断创出历史新高，并于 2001 年 6 月 14 日达到最高点 2245.44 点。在 5.19 行情中，徐翔等宁波涨停板敢死队成员

们的财富达到了质的飞跃。

2003 年，有媒体开始报道“宁波涨停板敢死队”，此事甚至惊动了证监会，证监会宁波特派办还组织专人对营业部是否涉嫌违规进行了专项调查。此后一段时间，

敢死队一度在股市上偃旗息鼓，直到宁波特派办认定敢死队的行为没有违规，敢死队成员们才敢再次公开露面。

三、上海滩私募大鳄

2005 年，徐翔离开宁波前往上海。2008 年徐翔成立了一家投资公司——上海泽添投资。2009 年徐翔又成立了日后震惊资本圈的泽熙投资公司。公司名称来源于徐

翔最钦佩的两个人：“泽”毛泽东，和“熙”康熙皇帝，中国统治时间最长的皇帝。

关于从敢死队成员转型阳光私募的原因，徐翔曾经对记者表示，敢死队的做法已经没办法做了，他的账号经常被监管部门调查。而且，现在资金量大了，票随便一

买就涨停，监管又越来越严，必须进行转型。

成立不到一年，徐翔的泽熙即在国内基金圈确立了领先地位，并在此后一骑绝尘。在过去 5 年中，泽熙旗下产品收益率最高达 3855.81 %，增长近 39 倍，最低的收

益率也有 765.02 %。具体情况见下表：对于泽熙取得惊人收益率的原因，业内众说纷纭。有人认为是徐翔的勤奋专注所致，徐翔几十年如一日的坚持复盘，独立思考与学习。但更多人对泽熙的高收益率

表示质疑，内幕交易、为神秘客户管理资金的传言一直缠绕着徐翔，泽熙被调查的传闻也是屡次出现，以至于不喜欢接受媒体采访的徐翔，还专门出来辟谣。徐翔在一

次接受《中国证券报》记者采访时振振有词地表示：“要挣钱完全得凭真本事……有人说我们涉嫌违规，这就必须要正面严肃回应。若是有人滥用媒体职权，捏造事实，

损害我们的名誉，我们迫不得已要拿起法律武器保护自己。”

彼时的徐翔或许似乎感觉到了末日即将来临，在他被捕前一年，2014 年 11 月，他搬到北京，并开设了一个办公室距离证监会总部不到一公里。此举是徐为期一年的

努力的开始——利用自己的关系和金钱来避免清算。

徐翔被抓后，他和上市公司高管勾结串通，联手操纵股价的内幕逐渐浮出水面。据媒体报道，从 2011 年起，徐翔等人与上市公司高管合谋，联合多家上市公司发布

利好消息，并参与坐庄、股价拉抬、出货等活动，很多项目是徐翔和有需求的公司有联系，到后来更多是公司或公司股东层面和徐翔进行了合谋。从这个层面上说，徐

翔不是利用内幕信息进行了交易获利，他本身就是消息的制造和谋划方。因此说，徐翔并不是股神，他更像是操纵证券市场的一个庄家。

另据财新报道，徐翔、王巍、竺勇三人累计动用 400 余亿元资金操纵美邦服饰(1.73 -1.14%,买入)等 13 只股票股价，获利约几十亿元。徐翔案涉及美邦服饰、文峰股

份(2.70 -0.37%,买入)、华丽家族(3.63 +5.83%,买入)、东方金钰(0.00 +0.00%,买入)、鑫科材料(2.23 -0.45%,买入)、向日葵(3.24 +0.31%,买入)、金科股份(1.25 -3.10%,买入)、万

邦达(8.19 +0.00%,买入)、中弘股份(0.00 +0.00%,买入)、赛象科技(5.41 +0.56%,买入)等 13 家上市公司合计 23 名高管。

四、被抓受审

2015 年 11 月 1 日，徐翔身穿阿玛尼，手戴手铐的相片在网上广为流传。11 月 1 日 23 时，新华社发布消息称：徐翔等人通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕

交易、操纵股票交易价格，其行为涉嫌违法犯罪，近日被公安机关依法采取刑事强制措施。

2016 年 4 月 29 日，新华社电，记者从青岛市公安机关获悉，泽熙投资管理有限公司法定代表人、总经理徐翔等人涉嫌操纵证券市场、内幕交易犯罪，于近日被依法

批准逮捕。

2016 年 12 月 1 日，青岛市中级人民法院公告栏张贴公告称，青岛市中级人民法院定于 2016 年 12 月 5 日 9 时，在四楼大审判庭依法公开审理由山东省青岛市人民

检察院指控的被告人徐翔、王巍（MICHAEL. WONG）、竺勇犯操纵证券市场罪一案。

私募一哥徐翔现在深陷牢狱之灾，内心定是百感交集，不知他此时想的是大秦宰相李斯在牢中对儿子说的：“现在想跟你一起回河南上蔡的老家，领着自家的黄狗，

出东门追野兔，还能行吗？”还是一代红顶商人胡雪岩晚年所叹的：“我是一双空手起来的，到头来仍旧是一双空手，不输啥。不仅仅不输，吃过、用过、阔过，都是

赚头。”抑或是像《红与黑》里的于连，在最后时刻与伤害他的和被他伤害的达成了相互谅解。我们都已不得而知了。

徐翔，一个时代的背影，渐行渐远。

1753014952-徐翔的心路历程